9月23日，春雪食品集团股份有限公司（以下简称“春雪食品”）披露招股书，即将登陆上交所主板。招股书显示，春雪食品本次拟发行5000万新股，募资5.9亿元，用于工厂建设、养殖场建设与营销网络项目等。
大多数人可能没听过春雪食品，但一定吃过德克士、华莱士的鸡翅，春雪食品便是上述快餐连锁品牌的长期供应商，主要从事白羽鸡鸡肉食品研发、生产加工和销售。
若上市成功，春雪食品将成为继益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）、仙坛股份（002746.SZ）后，白羽肉鸡养殖第一大省山东省的第四只“鸡肉概念股”。
不过，负债率高企的春雪食品毛利率远低于同行，即便成功上市，若想成为行业龙头，春雪食品还有一段路要走。
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图片来源：春雪食品官微
成色有待改善
招股书显示，春雪食品是目前大型鸡肉食品企业中少数以鸡肉调理品生产、销售为主的企业。
2017年-2019年，春雪食品鸡肉调理品的市场占有率分别为2.36%、3.51%和4.07%，在行业集中度较低的白羽鸡鸡肉调理品领域处于市场前列。
同时，春雪食品表示，其产品已经覆盖家乐福、大润发、家家悦、全家、盒马鲜生、京东商城、天猫商城等线下大型超市、新零售门店和线上主要网销平台，同时是伊藤忠商事、德克士快餐、嘉吉动物蛋白等国内外著名餐饮集团和食品企业的长期供应商，公司与京东联手打造的鸡肉品牌“上鲜”已连续两年位居京东生鲜鸡肉类销量第一名。
与同行相比，春雪食品的成色如何？
招股书显示，2018年-2020年春雪食品营业收入分别为15.99亿元、19.43亿元和18.63亿元，2019年公司的营收同比增长3.44亿元，2020年公司营收同比下降7993万元，营收增长势头戛然而止。其中，调理品和生鲜品的营收占比超过90%，且毛利率更高的调理品营收占比越来越高，2020年接近55%。
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春雪食品业务处于产业链中游。图片来源：招股书
扣非净利润方面，2018-2020年春雪食品扣非净利润分别为6932.70万元、9432.32万元及1.03亿元，2019年及2020年增长率分别为36.06%、8.84%，增长有所放缓。
除此之外，春雪食品的净利润增长并没有延续至2021年。
根据大华会计师事务所出具的2021年1-6月审阅报告，虽然报告期内春雪食品营业收入较2020年同期有所增长，但其扣非净利润为3502.17万元，同比下降26.52%。
春雪食品预计，基于目前的经营状态和所处的市场环境，2021年1-9月扣非净利润约为6300-6700万元，较去年同期下降25.37%至20.63%。
净利直接影响股东的收益，以及上市公司股价走势，而毛利是净利的基础，春雪食品毛利率是否跑在同行前面？
招股书显示，2018-2020年春雪食品主营业务毛利率为15.87%、15.28%和14.26%，同比下降0.58%和1.02%，呈逐年下降的趋势。
而与同行毛利率对比，春雪食品生鲜品2018-2020年毛利率分别为13.07%、11.35%和8.94%，3年均远低于可比公司圣农发展（002299.SZ）、仙坛股份、大成食品（03999.HK）和凤祥股份（09977.HK）的平均值。同样，其毛利率更高的调理品在同行中也不具明显竞争力，除了2018年高于可比公司平均值以外，2019年和2020年均低于可比公司平均值。
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春雪食品与同行毛利率对比。图片来源：招股书
对于毛利率低于同行水平，春雪食品并未在招股书中说明，只解释了净利润下降主要受玉米、豆粕等大宗原材料价格上涨的影响、生鲜品市场低迷影响以及汇率波动影响。并且，春雪食品的雏鸡来源于外购，采用“公司+基地”委托养殖模式，比包含前端种鸡养殖环节的全产业链企业成本略高。
9月23日，太平洋证券农林牧渔行业分析师程晓东接受时代财经采访时表示，玉米、豆粕等大宗原材料价格上涨对鸡肉加工企业有一定影响，但影响不太大，“因为企业可以调整饲料配方，国家会给基础指导方案，企业自行调配。”
据了解，鸡饲料以玉米为主，豆粕、小麦为副。9月23日，农业农村部农村经济研究中心宏观经济研究室主任研究员习银生在“2021中国农牧产业（衍生品）大会”上预判，玉米下半年价格存在回落风险，但依然处于较高水平。同时，玉米价格仍明显高于饲用小麦，替代消费仍将大量存在。
同日，就毛利率低于同行、预计净利润同比下滑等问题，时代财经多次致电春雪食品，但截至发稿未获回复。
知名创投加持
关于企业优势，春雪食品招股书显示，山东省为禽类养殖大省，产业集群优势明显，具有便利的立体交通运输条件，饲料所需玉米、豆粕等主要原料除可在山东本地采购外，也可经船运向东北粮食企业采购，多区域原材料采购可有效防范区域原材料价格波动带来的风险。
事实上，春雪食品的股东背景也颇有“地方色彩”。
招股书显示，春雪食品系郑维新、山东春雪、华元投资等17家机构及个人股东发起设立，包括大股东山东春雪食品有限公司（以下简称“山东春雪”）、山东春雪股东潍坊市同利投资中心（有限合伙），潍坊市春华投资中心（有限合伙）等员工持股平台，以及私募基金山东毅达创业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称“毅达创业”）和国内轮胎模具生产行业的龙头企业豪迈科技（002595.SZ）旗下的私募基金山东豪迈欣兴股权投资基金合伙企业（有限合伙）。
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图片来源：招股书
其中，大股东山东春雪原来是莱阳市粮食局管理的下属全民所有制企业山东春雪食品集团公司（以下简称“春雪集团”）。
2000年，原春雪集团职工郑维新等人出资组建了山东莱阳春雪食品有限公司（现为“山东春雪”），以产权转让的方式改制并受让了春雪集团的全部资产（不含土地）、债权、债务、人员等，即春雪集团改制为内部职工持股的有限责任公司。
截至报告期内，山东春雪为春雪食品第一大股东，持股占比达36.03%，且其他股东持股比例均未超过20%，山东春雪实控人郑维新担任春雪食品的董事长，同时也是春雪食品的实控人。
招股书显示，郑维新通过山东春雪控制春雪食品36.03%股份，通过潍坊市华元投资中心（有限合伙）控制春雪食品5.16%股份，单独持有春雪食品9.75%股份，合计控制春雪食品50.94%股份，为春雪食品的实际控制人。另外，郑维新为潍坊市同丰投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“同丰投资”）的有限合伙人，并持有7.07%合伙份额，同丰投资直接持有春雪食品1.83%股份。
而毅达创业的执行事务合伙人南京毅达股权投资管理企业（有限合伙）便是知名创投毅达资本旗下私募基金。招股书显示，2020年3月，山东春雪为了筹集资金偿还银行贷款等债务，降低资产负债率，以12.5元/股的价格向毅达创业转让了5%的股权。
值得注意的是，不仅是股东山东春雪，春雪食品也存在较大的负债问题。招股书显示，截至报告期末，春雪食品合并资产负债率为54.9%、母公司资产负债率为50.94%，公司负债总额为6亿元、流动负债5.82亿元。
而与同行上市公司对比，圣农发展、仙坛股份、大成食品、凤祥股份2020年的资产负债率均在50%以下，且平均数35.02%也远低于春雪食品的54.9%。春雪食品负债率几乎是仙坛股份的4倍。
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图片来源：招股书
春雪食品也表示，其资产负债率高于行业平均水平，且其流动资产、速动资产小于流动负债，将面临一定的偿债压力。
时代财经注意到，有媒体报道指出春雪食品的大多供应商都是报告期内刚成立的公司，且公司社保缴纳人数为0，怀疑为空壳公司。
招股书显示，成立于报告期内同时天眼查显示参保人数为0的公司仅有莱阳鑫荣粮油有限责任公司（以下简称“鑫荣粮油”）。据天眼查显示，该公司参保人数确实为0。同时，另一家成立于2017年11月的桦甸市万鹤贸易有限公司（以下简称“万鹤贸易”）的参保人数也为0。
9月23日，时代财经致电鑫荣粮油，该工作人员表示公司经营正常，但被问到为什么公开资料显示公司参保人数为0时，该工作人员挂掉了电话。
同日，时代财经致电万鹤贸易，万鹤贸易的负责人告诉时代财经，万鹤贸易是真实存在的，公司目前还叫桦甸市昆朋农副产品有限公司（以下简称“昆朋农副”），主营业务为经销玉米、水稻。
“因为昆朋农副还在接受当地政府的工程补贴，因此旧公司还没注销，等补贴发下来，昆朋农副就变成万鹤贸易了。”上述负责人表示，目前玉米采购价约2800元/吨，但卖出去约2400元/吨，每吨亏400块。同时，因为玉米价格较高，很多企业饲料用小麦和豆粕代替玉米，因此今年春雪食品的采购量也大大减少。
公开资料显示，春雪食品致力于成为中国鸡肉调理品细分行业的龙头企业，但在负债率高企、毛利率低于同行的当下，若要实现此目标，春雪食品需要解决的问题还不少。
